本報告作者：

李林芷S0880525040087

梁中華 S0880525040019

(資料圖片)

· 投資要點 ·

8月企業(yè)利潤同比回正，但這主要是由于去年同期的低基數(shù)，若從兩年年化視角看，增速較7月有所放緩。從影響因素來看，8月呈現(xiàn)量跌價升態(tài)勢，低基數(shù)下營收利潤率的邊際改善是主要支撐。利潤分布更趨合理，上游行業(yè)在反內(nèi)卷、漲價的支撐下全面改善，中下游行業(yè)利潤分化持續(xù)，利潤率改善幅度較大的行業(yè)表現(xiàn)較好。工業(yè)產(chǎn)成品存貨延續(xù)去庫態(tài)勢，企業(yè)營業(yè)收入同比增速有所改善。未來，企業(yè)利潤要實現(xiàn)持續(xù)全面修復(fù)仍需政策發(fā)力，若能有效提振下游需求，將有望推動工業(yè)利潤從結(jié)構(gòu)性修復(fù)邁向全面回升。

風險提示：貿(mào)易局勢不確定性，反內(nèi)卷、以舊換新政策力度不及預(yù)期。

低基數(shù)影響下，利潤同比由負轉(zhuǎn)正。1-8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速為0.9%，較1-7月的-1.7%由負轉(zhuǎn)正，其中8月同比增速為20.4%，較7月的-1.5%大幅回正。這主要是由于去年同期的低基數(shù)，如果取兩年年化，8月兩年年化增速為-0.5%，低于7月的1.3%。

從影響因素來看，量跌價升，利潤率邊際改善。8月量對利潤的貢獻繼續(xù)減少，規(guī)上工業(yè)增加值同比增速為5.2%，較前一月回落0.5個百分點。價格拖累明顯減弱，8月PPI同比跌幅為-2.9%。較前月收窄0.7個百分點，這主要受益于反內(nèi)卷政策。8月營收利潤率累計值為5.8%，當月值為5.2%，均高于前月，同比也明顯改善。從利潤率的影響因素來看，雖然由于工業(yè)品普遍漲價，成本小幅抬升，但費用的回落部分對沖了原材料漲價的影響，使得利潤率仍有回升，疊加去年同期的低基數(shù)，利潤率同比出現(xiàn)較大幅度的提升。

利潤分布更合理。我們對15個重點行業(yè)的當月利潤按上、中、下游進行分組加總，8月上游利潤占比維持在25%左右，中游行業(yè)利潤占比雖然小幅回落，但仍占總體利潤的50%，下游利潤占比則前月小幅回升至25%，整體利潤結(jié)構(gòu)較前月更加合理。

從具體行業(yè)來看，上游整體改善，中下游持續(xù)分化。上游行業(yè)利潤全部邊際改善，其中有色行業(yè)改善幅度最大，鋼鐵行業(yè)去年同期為虧損，無法計算同比增速。中游行業(yè)中，通用設(shè)備和電子設(shè)備的利潤增速有所回落，其他行業(yè)增速則在改善，其中電力熱力和專用設(shè)備利潤改善幅度較大。下游行業(yè)中，僅有酒飲料茶、汽車行業(yè)利潤增速改善，其他下游行業(yè)利潤仍在邊際走低。

從各行業(yè)的利潤驅(qū)動因素來看，上游行業(yè)主要受益于漲價和利潤率提升，中游行業(yè)則受益于需求提振。上游行業(yè)中，鋼鐵、煤炭、有色行業(yè)的價格較前月有明顯提升，是利潤修復(fù)的主要驅(qū)動力，其中煤炭、有色、化工量價齊升，疊加利潤率在低基數(shù)下的邊際改善，支撐其利潤大幅修復(fù)。中下游行業(yè)中，利潤率的變化是影響利潤的主要因素，利潤率邊際回升的行業(yè)其利潤也有修復(fù)。相對而言，價格因素對中下游利潤的影響相對較小，僅有電氣機械、電力熱力的價格同比回升，其他行業(yè)價格拖累仍在加劇，從量來看，絕大部分中下游行業(yè)的量拖累加劇，僅有專用設(shè)備和醫(yī)藥的量有邊際改善

轉(zhuǎn)向被動去庫。1-8月工業(yè)產(chǎn)成品存貨增速為2.3%，連續(xù)第五個月去庫，這也是反內(nèi)卷下企業(yè)主動調(diào)整供給的結(jié)果。企業(yè)營收1-8月累計同比增速為2.3%，8月當月同比增長2.3%，均高于前月，不過營收同比的改善主要是由于去年同期的低基數(shù)。當前需求邊際改善、庫存持續(xù)回落的被動去庫情況如能持續(xù)，或預(yù)示經(jīng)濟下階段企穩(wěn)改善，但考慮到8月主要受到低基數(shù)的影響，這一趨勢能否持續(xù)仍有待進一步觀察。

風險提示：貿(mào)易局勢不確定性，反內(nèi)卷、以舊換新政策力度不及預(yù)期。

責任編輯：櫟樹

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