泰康保險集團執(zhí)行副總裁、泰康資管CEO段國圣在“長壽時代財富高峰論壇”上發(fā)表《把握經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的脈絡 發(fā)揮復利偉大的作用》主題演講。

他表示，中國經(jīng)濟在向高質(zhì)量增長轉(zhuǎn)變：過去驅(qū)動中國經(jīng)濟增長的動力是全球化、工業(yè)化和城鎮(zhèn)化，今天驅(qū)動力已經(jīng)轉(zhuǎn)變成為長壽時代、消費升級、低碳轉(zhuǎn)型和科技智力。新經(jīng)濟發(fā)展更適合股權(quán)融資，股權(quán)投資重點在：大健康、消費，雙碳、科技。

同時，他提出，中國改革開放以來迅速致富的時代已經(jīng)過去，實現(xiàn)財富增長需要重視資產(chǎn)配置，發(fā)揮復利的作用。他還對2022年宏觀經(jīng)濟和市場作出展望，認為明年股票市場是中性略偏積極的。

泰康資產(chǎn)最新管理的總資產(chǎn)規(guī)模2.7萬億，凈資產(chǎn)規(guī)模2.4萬億，在全球資管機構(gòu)排87位，在中國排第6位，是國內(nèi)最大的退休金投資管理人。段國圣說，泰康資產(chǎn)力求創(chuàng)造長期穩(wěn)健的投資收益，希望在復利的作用下為客戶帶來財富增長。

中國經(jīng)濟增長驅(qū)動力轉(zhuǎn)變，迅速致富的時代已經(jīng)過去

中國改革開放40年，全球化、工業(yè)化和城市化高速發(fā)展，在這個過程中，很多人財富實現(xiàn)了爆發(fā)式的增長。但這個迅速致富的時代已經(jīng)過去，未來要想財富增長，需要發(fā)揮復利的作用。

中國人為什么會出現(xiàn)在短短的40年間迅速致富?改革開放初期，資本、牌照、土地、商品等有稀缺性，由于中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，很多資產(chǎn)的價格呈現(xiàn)指數(shù)級增長。如果擁有一些生產(chǎn)要素或資源性的東西，相應的資產(chǎn)和財富就會迅速增長。同時，當時的市場機制和監(jiān)管體系不夠健全：勞動力充足且保障不健全，勞動力的成本非常低;稅收制度不健全，環(huán)境問題也不是首要考慮的……存在著套利空間。

但今天的情況已大不同。人口紅利不再，土地財政模式進入臨界狀態(tài)，生態(tài)環(huán)境方面提出了“雙碳”目標要求，中美關(guān)系等全球外部環(huán)境發(fā)生轉(zhuǎn)變，市場機制或監(jiān)管體系也更加健全。

現(xiàn)在勞動保障制度逐步健全，勞動力的成本、企業(yè)的用工成本在提升。稅收制度在完善，國家嚴厲打擊偷稅漏稅或騙稅的行為。金融監(jiān)管日趨嚴格，地產(chǎn)、過剩產(chǎn)業(yè)加杠桿的行為受到約束，加杠桿炒房行為受到嚴厲打擊。企業(yè)規(guī)模在變大，有了更高規(guī)范要求和更高成本。市場機制日益完善，套利的空間也在逐漸減少。

因此，傳統(tǒng)經(jīng)濟模式無以為繼，今天中國經(jīng)濟在向高質(zhì)量增長轉(zhuǎn)變，這是中國經(jīng)濟的必然選擇。

根本的轉(zhuǎn)變體現(xiàn)在：過去驅(qū)動中國經(jīng)濟增長的動力是全球化、工業(yè)化和城鎮(zhèn)化，今天驅(qū)動力已經(jīng)轉(zhuǎn)變成為長壽時代、消費升級、低碳轉(zhuǎn)型和科技智力。過去更多依靠的是人口紅利或資本積累，今天要靠企業(yè)家精神、效率提升、工程師紅利。過去產(chǎn)業(yè)主要靠的是地產(chǎn)和一些周期性行業(yè)，今天的主導產(chǎn)業(yè)則會是大健康+消費，雙碳+科技。

“經(jīng)濟結(jié)構(gòu)-融資結(jié)構(gòu)-投資結(jié)構(gòu)”轉(zhuǎn)變邏輯，股權(quán)投資更適合新經(jīng)濟

在轉(zhuǎn)變過程中，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變必然導致融資結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，融資結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變必然導致投資方式的轉(zhuǎn)變。

過去以土地為核心的時代，是債權(quán)融資的高峰。所以中國在改革開放的40年，形成了以銀行為核心的債務融資模式。隨著城鎮(zhèn)化進程的放緩，傳統(tǒng)的基建和地產(chǎn)的投資回落，新的經(jīng)濟則可能跟股權(quán)融資更加融合。

首先，新經(jīng)濟中主體很多具備的是技術(shù)、專利、品牌等無形資產(chǎn)，缺乏抵押物，不適合債權(quán)融資。同時，新經(jīng)濟中個體的成長空間大，但不確定性也很高，對于債權(quán)人來說，一方面要承擔高風險，另一方面卻無法分享到高回報，但股權(quán)投資則不同。

因此，新經(jīng)濟發(fā)展更適合股權(quán)融資，股權(quán)投資更符合未來方向。股權(quán)投資投什么?泰康集團內(nèi)部提出“兩大兩小”，即大健康+消費，雙碳+科技。

中國正在快速進入長壽時代，健康產(chǎn)業(yè)的需求會是井噴式的，包括醫(yī)療、養(yǎng)老、藥等在內(nèi)的大健康產(chǎn)業(yè)，會成為未來幾十年整個社會的支柱型產(chǎn)業(yè)。

同時，在消費升級的背景下，消費產(chǎn)業(yè)也會欣欣向榮。統(tǒng)計學表明，人均 GDP達到1萬美元的時候，消費的增長會迅速崛起，中國已經(jīng)超過了人均1萬美元，今年可能到1.1萬美元，來到了邊際消費傾向提升的拐點。未來中國會成為全球最大的商品消費市場，中國本土品牌有可能崛起。

在“碳達峰、碳中和”目標下，未來中國工業(yè)企業(yè)會出現(xiàn)幾個趨勢。第一，能源的新能源化。未來幾十年，風、電、水和其他清潔能源會大幅增長。第二，終端企業(yè)電力化。第三，工業(yè)企業(yè)智能化。在這樣的方向下，在清潔能源、氫能、電動車產(chǎn)業(yè)鏈存在廣闊的市場空間。據(jù)很多專家測算，未來幾十年“雙碳”的投資需求至少在140萬億。

除了雙碳以外，科技是中美戰(zhàn)略競爭的核心。美國的科技制裁是雙刃劍，一方面影響中國潛在經(jīng)濟增長，但另一方面促進了中國的科技自主、國產(chǎn)替代。我國科技產(chǎn)業(yè)升級有一定的人才培養(yǎng)的基礎(chǔ)，未來中國一定是科技自主、硬科技發(fā)展的一個時代。

做好配置、用好復利

在這樣的背景下，要做好資產(chǎn)配置，分配好債務性資產(chǎn)和權(quán)益性資產(chǎn)的比例。配置做對了，隨著時間推移，對于收益很關(guān)鍵。

從大類資產(chǎn)看，權(quán)益資產(chǎn)在長期收益表現(xiàn)一枝獨秀，但波動性大。解決方式一是拉長期限，二是做好主動性管理。

我們經(jīng)過統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，資管機構(gòu)的主動管理能力來自于平臺的支持和投資經(jīng)理的能力，一些比較好的投資機構(gòu)，是長期能夠提供比其他機構(gòu)更好的投資回報的，主要是這些資產(chǎn)管理機構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)、文化、激勵機制、投研支持、中后臺支持等方面有優(yōu)勢。

同時還有一個配置建議，即均衡性的投資策略，這有助于控制回撤。復利有偉大作用。舉例來說，100萬資金，年化7%的回報，持有70年后，會超過1億。但要注意，復利要發(fā)揮作用，有兩個要素：一是時間足夠長，二是投資回報必須穩(wěn)定。如果今年回報100%、明年虧50%，這兩年的回報就是0。所以，控制回撤非常重要，均衡性的投資有助于控制回撤。

明年股票市場展望：中性略偏積極

對2022年的展望方面，對明年國內(nèi)經(jīng)濟的基本判斷是尋底企穩(wěn)。對2022年股票市場的判斷是中性偏一點積極。

股市相關(guān)因素預期在于：宏觀經(jīng)濟面影響中性，前低后高。估值方面，估值合理，影響中性。今年多數(shù)強勢板塊盈利預測大幅上修，新能源、半導體設(shè)備、軍工等板塊股價大漲，但估值不升反降。當前估值體系較上年末明顯下降，主要是盈利增長所致，PE、PB、股息率等估值指標水平合理。

政策層面，影響有一點偏負面，后半年可能小幅上調(diào)。資金面，中性偏正面的。從宏觀流動性看是偏寬松的，從可入市資金看明顯好轉(zhuǎn);同時，居民收支均下滑，但支出下滑更多，結(jié)余下來用于投資的錢會更多。技術(shù)面是中性。綜合起來，總體是中性偏一點點正面，大概率指數(shù)漲幅在個位數(shù)。

在此之下的權(quán)益配置策略是，著眼中期布局，成長與價值兼顧。

板塊方面：預期明年景氣回落且當前市場情緒較高、機構(gòu)高配的一些板塊，要注意回避，比如，周期板塊。預期景氣度改善，當前市場關(guān)注度低，機構(gòu)配置低的板塊，可以關(guān)注機會，比如家電等地產(chǎn)鏈條的消費品、銀行、地產(chǎn)、公用事業(yè)。延續(xù)高景氣度的板塊可維持高配，比如新能源車、軍工、景氣度改善的光伏細分領(lǐng)域。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎!此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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